Utang Data Center AI Tembus Rp8.000 Triliun, Mengancam Krisis 2008

Telset.id – Lebih dari US$500 miliar atau sekitar Rp8.000 triliun utang data center AI kini beredar, dengan struktur keuangan yang oleh para analis dinilai mengingatkan pada krisis subprime mortgage 2008. Sebagian besar utang tersebut sengaja disembunyikan dari neraca perusahaan induk melalui kendaraan investasi khusus, meningkatkan risiko sistemik di sektor teknologi global.

Menurut laporan Bloomberg yang dikutip dari TechRadar, sekitar US$200 miliar dari total utang tersebut dipegang oleh dana kredit swasta. Struktur utang ini dibangun di atas pendapatan teoretis yang belum terealisasi, di mana Special Purpose Vehicles (SPVs) menerbitkan utang untuk membangun data center dan baru akan membayar kreditur setelah pelanggan mulai menghasilkan pendapatan.

Praktik ini persis seperti yang dilakukan CoreWeave, perusahaan komputasi awan yang telah mengumpulkan miliaran dolar melalui SPV terpisah untuk setiap pinjaman individu. Salah satunya adalah fasilitas senilai US$8,5 miliar yang terkait dengan kontrak Meta. Setiap pinjaman tetap terisolasi di dalam entitasnya sendiri, sehingga risiko tidak tercermin dalam laporan keuangan induk perusahaan.

Logika yang sama menjelaskan mengapa Nikkei Asia melaporkan bahwa Meta, Google, Amazon, Microsoft, dan Oracle telah mengakumulasi sekitar US$1,65 triliun utang selama lima tahun terakhir. Sebagian besar tersebar di kendaraan serupa, bukan tercatat di satu neraca perusahaan.

Kesenjangan antara eksposur riil dan utang yang dilaporkan terjadi karena kendaraan ini dimiliki bersama dengan investor luar. Hal ini memungkinkan perusahaan induk hanya melaporkan sebagian kecil dari risiko sebenarnya.

Contoh nyata terlihat pada data center Hyperion milik Meta. Pusat data itu dimiliki 80% oleh Blue Owl dan hanya 20% oleh Meta sendiri. Akibatnya, sebagian besar utang secara administratif berada di tangan Blue Owl, meskipun Meta adalah penyewa yang dituju.

Google pun menggunakan pendekatan serupa. Perusahaan tersebut menjamin data center yang didanai utang dan dibangun oleh Fluidstack, Cipher Mining, dan TeraWulf, tanpa kewajiban itu pernah menyentuh neraca keuangannya sendiri.

Pengaturan semacam inilah yang menarik perhatian auditor Ernst & Young. Mereka menandai struktur Meta sebagai masalah audit kritis, mempertanyakan siapa yang pada akhirnya menanggung risiko ekonominya.

Taruhannya melampaui perusahaan-perusahaan yang terlibat. Dana pensiun dan perusahaan asuransi juga memiliki eksposur langsung, dengan banyak di antaranya kini mengandalkan imbal hasil data center untuk mendanai pembayaran pensiun di masa depan.

**Gema Krisis 2008**

Perbandingan dengan krisis 2008 bertahan karena kedua gelembung bertumpu pada premis yang sama: permintaan akan terus tumbuh selamanya dan tidak perlu diuji. Pinjaman subprime mortgage adalah bukti pemikiran itu pada masanya.

Pada 2006, sekitar 20% dari seluruh pinjaman perumahan baru di Amerika Serikat sudah diklasifikasikan sebagai subprime, menurut data pemerintah. Alih-alih dianggap sebagai peringatan, lembaga keuangan justru mengemas pinjaman tersebut menjadi sekuritas kompleks yang mengaburkan risiko sebenarnya dari investor dan lembaga pemeringkat.

Pembiaya Michael Milken menangkap semangat era itu ketika ia secara publik menggambarkan sekuritas semacam itu sebagai “inovasi keuangan” yang akan meningkatkan kemakmuran dan lapangan kerja nasional secara luas. Realitas menyusul optimisme itu setelah gagal bayar pinjaman mulai meningkat tajam pada 2005, dan kerusakan mengalir ke seluruh sistem keuangan.

Lehman Brothers mewujudkan betapa tidak terkendalinya kepercayaan diri itu. Bank investasi tersebut beroperasi dengan leverage lebih dari 25 kali lipat pada 2005 tanpa mendapat tekanan serius dari regulator atau lembaga pemeringkat.

Angka hari ini menggema pola risiko yang sama. Analis memperkirakan lebih dari US$1,4 triliun eksposur bank terhadap kredit swasta, dengan US$300 miliar di antaranya dipegang oleh bank-bank besar saja.

Beberapa perkiraan menunjukkan kapasitas data center AI yang direncanakan melebihi permintaan komputasi tahunan aktual dengan faktor sekitar 15 kali lipat. Tidak seperti 2008, risiko ini tidak didorong oleh derivatif, melainkan oleh skala biaya konstruksi data center individu.

Apakah utang ini akan terurai secara bertahap atau sekaligus, kemungkinan besar bergantung pada seberapa cepat pelanggan AI besar dapat membayar tagihan mereka. Untuk saat ini, skala eksposur di seluruh bank, dana pensiun, dan perusahaan asuransi menunjukkan bahwa perbandingan dengan 2008 bukan sekadar retorika belaka.